قیمت‌گذاری ریسک غیرسیستماتیک از طریق تبیین ریسک آربیتراژ

بر اساس تئوری مدرن پرتفوی، سرمایه‌گذاران می‌توانند با استفاده از متنوع‌سازی سبد سرمایهگذاری، ریسک غیرسیستماتیک را کنترل نمایند. بنابراین فرض می‌شود که سرمایه‌گذاران صرفاً بابت پذیرش ریسک سیستماتیک بازده طلب می‌کنند. اما در عمل مشاهده شده است که برخلاف مفروضات تئوری مدرن پرتفوی، ریسک غیرسیستماتیک دارای قیمت است. در پژوهش‌های بسیاری رابطه میان ریسک غیرسیستماتیک و بازده مورد انتظار و همچنین عوامل موثر بر قیمتگذاری ریسک غیرسیستماتیک مورد مطالعه و بررسی قرار گرفته است. در این پژوهش سعی شده است که از طریق تبیین ریسک آربیتراژ، چگونگی قیمت‌گذاری ریسک غیرسیستماتیک در بازه زمانی 1386 تا 1396 مورد آزمون قرار گیرد. برای برآورد ریسک آربیتراژ از یک محدودیت معاملاتی موجود در بورس ایران و سایر متغیرهای اندازه‌گیری ریسک آربیتراژ استفاده و برای برآورد ریسک غیرسیستماتیک، مدل پنج عامله فاما و فرنچ به‌کار گرفته شده است. در این پژوهش برای نخستین بار از مدل پنج عامله فاما و فرنچ در قیمت‌گذاری ریسک غیرسیستماتیک و از ریسک آربیتراژ در قیمت‌گذاری دارایی استفاده شده است. برای پاسخ به سوال پژوهش و آزمون فرضیه‌، از روش‌های تحلیل پرتفوی و رگرسیون مقطعی فامامکبث استفاده شده است. نتایج نشان می‌دهد که با در نظرگرفتن ریسک آربیتراژ، رابطه میان ریسک غیرسیستماتیک و بازده موردانتظار منفی و معنی‌دار است.

Idiosyncratic Volatility pricing by explaining arbitrage risk

According to modern portfolio theory, investors can control idiosyncratic volatility via diversification of investing portfolio. Therefore, it is assumed that investors seeking for returns just because of systematic risk tolerance. However, it is practically observed that the idiosyncratic volatility has a price which is inconsistent with assumptions of modern portfolio theory. The relationship between idiosyncratic volatility and expected returns as well as the factors affecting pricing of idiosyncratic volatility has been studied so far. In this study, it is tried to test how the idiosyncratic volatility is priced in Iran’s capital market by explaining arbitrage risk during the time period of 13861396. For this purpose, one of the current trading restriction in Iran’s capital market as well as other common measurement variables and Fama and French fivefactor model are used in estimating arbitrage risk and idiosyncratic volatility, respectively. For the first time in this study, Fama and French fivefactor model as well as arbitrage risk are utilized in order to price the idiosyncratic volatility and asset, respectively. To answer the research question as well as test the hypothesis, portfolio analysis methods and FamaMacBeth regression are utilized. Considering arbitrage risk, the results indicate that the relation between idiosyncratic volatility and expected return is meaningfully negative.