معرفی و آزمون عامل چرخۀ عمر به‌‌منزلۀ عامل موثر در توسعۀ الگوهای چندعاملی قیمت‌گذاری با استفاده از رویکرد رگرسیون‌های پوششی

هدف: در پژوهش‌های پیشین بر تاثیر چرخۀ عمر شرکت به‌‌منزلۀ یک ویژگی بر بازده شرکت‌ها تاکید شده است. هدف این پژوهش، معرفی و آزمون عامل چرخۀ عمر شرکت به‌منزلۀ عامل سیستماتیک جدید در توسعۀ الگوهای چندعاملی قیمت‌گذاری با استفاده از رویکرد رگرسیون‌های پوششی است. روش: با استفاده از داده‌های 345 شرکت پذیرفته‌شده در بورس اوراق بهادار تهران و فرابورس ایران بین سال‌های 1383 تا 1397، ابتدا نشان داده می‌شود بین بازده شرکت‌های موجود در مراحل مختلف چرخۀ عمر تفاوت معنی‌داری وجود دارد و الگو‌های قیمت‌گذاری رایج توان تبیین این الگوی بازده را ندارند؛ سپس با توجه به دو رویکرد مبتنی بر ریسک و قیمت‌گذاری نادرست برای تبیین تفاوت بازده شرکت‌ها، شواهد تجربی ارائه می‌شود که نشان می‌دهد تاثیر چرخۀ عمر بر بازده شرکت‌ها به‌طور عمده با تفسیر مبتنی بر قیمت‌گذاری نادرست شرکت‌های مرحلۀ بلوغ سازگار است. بر این اساس، پنج ساختار برای تشکیل عامل چرخۀ عمر بر مبنای تفاوت بازده شرکت‌های مرحلۀ بلوغ و شرکت‌های سایر مراحل شامل مراحل معرفی، رشد، رکود و افول ارائه و سپس قابلیت تبیین بازده عامل چرخۀ عمر پیشنهادی به‌وسیلۀ الگوهای قیمت‌گذاری موجود بررسی می‌شود. نتایج: نتایج حاصل از رگرسیون‌های پوششی نشان می‌دهد هیچ‌کدام از الگو‌های سه‌عاملی فاما و فرنچ (1993)، چهارعاملی کارهارت (1997)، پنج‌عاملی فاما و فرنچ (2015) و شش‌عاملی فاما و فرنچ (2018)، قدرت توضیح‌دهندگی بازده عامل چرخۀ عمر در همۀ ساختارهای پیشنهادی را ندارند؛ بنابراین، عامل چرخۀ عمر شرکت، عامل جدیدی است که موجب بهبود عملکرد الگوهای عاملی ذکرشده در توضیح تفاوت بازده شرکت‌ها می‌شود.

Introducing and Testing Firm’s Life Cycle as a New Factor in Developing Multifactor Asset Pricing Models using Spanning Regression Approach

Objective: The effect of a firm’s life cycle, as a characteristic, on stock return has been documented in the literature. The purpose of this research is to introduce and test firm life cycle as a new systematic factor for developing multifactor asset pricing models. Method: Using data of 345 companies listed in the Tehran Stock Exchange (TSE) and Iran Farabourse market during 2004 to 2018, we first show there is a significant difference among returns of companies in different firm cycle stages and that the pattern observed cannot be explained by notable multifactor asset pricing models. Regarding two competitive approaches to explain differences between stocks with different characteristics, namely risk or mispricing, empirical evidence on returns of stocks in different life cycle stages shows that return of mature firms are higher compared to that of firms in other life cycle stages and the pattern is consistent with mispricing of mature firms. Considering these results, five structures for the life cycle factor are proposed, based on the difference in monthly average returns of firms in the maturity stage and firms in other stages. Results:The results of spanning regressions show that none of the notable asset pricing models, namely the Fama and French threefactor model, the Carhart fourfactor model, the Fama and French fivefactor model, and the Fama and French sixfactor model, can explain  life cycle factor return. Therefore, the life cycle factor with proposed structures can be used as an additional factor to improve the performance of these multifactor models in explaining the variation in (expected) stock returns.