اعتبارسنجی مدل‌های کارایی سرمایه‌گذاری بر اساس تئوری نمایندگی، عدم تقارن اطلاعاتی، جبهه گیری مدیریتی و حداکثرسازی ارزش شرکت

در یک بازار کامل و در نبود عدم تقارن اطلاعاتی بین مدیران و سرمایه‌گذاران، شرکت‌ها به طور مطلوب در پروژه‌های سودآور سرمایه‌گذاری میکنند، با این وجود در حضور عدم تقارن اطلاعاتی، شرکت‌ها ممکن است با محدودیت مالی یا مازاد وجه نقد مواجه شوند که مانع از اجرای پروژه‌های سودآور شده و سرمایه‌گذاری بیشتر و کمتر ازحد را موجب می‌شود. از این رو، جهت دستیابی به یک مدل بهینه کارایی سرمایه‌گذاری و تشخیص سرمایه‌گذاری بیشتر و کمتر از حد، آزمون تجربی مدل‌های کارایی سرمایه‌گذاری در بورس اوراق بهادار تهران مورد بررسی قرار می‌گیرد. در این پژوهش مدل‌های مختلف کارایی سرمایه‌گذاری از محیط‌های متفاوت اقتصادی استخراج و مورد بررسی قرار می‌گیرند و با مدل بومی ارائه شده، مقایسه می‌شوند تا قدرت توضیح دهندگی آنها مشخص شود. برای این منظور از منشاءها و پیامدهای اقتصادی کارایی سرمایه‌گذاری جهت تایید مدل‌ها استفاده می‌شود. مدلی مناسب است که سازگار با تئوری‌های مالی و حسابداری باشد. جریان‌های نقد آزاد، محدودیت مالی، ارزش افزوده اقتصادی و ارزش شرکت موضوعاتی هستند که ارتباط آنها با مدل‌های کارایی سرمایه‌گذاری آزمون می‌شود. برای این منظور از 180 شرکت برای دوره زمانی 1396-1386 استفاده می‌شود. یافته‌ها نشان داد جریان‌های نقد آزاد و محدودیت مالی به ترتیب بر سرمایه‌گذاری بیشتر و کمتر از حد تاثیر مثبت دارد. همچنین یافته‌ها حاکی از آن بود که کارایی سرمایه‌گذاری بر ارزش افزوده اقتصادی و ارزش شرکت تاثیر مثبت دارد اما این تاثیر از طریق تمام مدل‌های کارایی سرمایه‌گذاری تایید نشد. نتایج نشان داد که آزمون تمام فرضیه‌ها بر اساس مدل بومی کارایی سرمایه‌گذاری تایید شد

Validation of Investment Efficiency Models Based on Agency Theory, Information Asymmetry, Managerial Entrenchment and Firm value maximization

In a complete market in which information asymmetry does not exist between managers and external investors, firms can optimally invest in profitable projects. However, when information asymmetry exists, firms may be confronted to face financing constraints and cash surplus which prevent them from undertaking profitable projects, resulting in an under and over investment. Therefore, in order to achieve an optimal investment efficiency model and detection of over and under investment, the empirical test of investment efficiency models examined in Tehran Stock Exchange. In this research, different models of investment efficiency extract and examined from different economic environments and compared with the native model presented, in order to explain their explanatory power. For this purpose, the origin and economic implications of investment efficiency are used to validate the models. A model is convenient when that consistent with financial and accounting theories. The financial reporting quality, free cash flow, financial constraints, economic value added, and firm value are issues that are tested in relation to investment efficiency models. For this purpose, 180 companies are used for the period of 20072017. The findings showed that free cash flows and financial constraints has a positive effect on over and under investment. The findings also suggested that the investment efficiency was positively affected by the economic value added and firm value, but this effect was not confirmed through all investment efficiency models. The results showed that the test of all hypotheses was confirmed based on native model of investment efficiency.