بررسی ﺗﺄثیر محدودیت‌های آربیتراژ و آربیتراژ نامتقارن بر صرف بازدة نوسان‌پذیری غیرسیستماتیک در بورس اوراق بهادار تهران

پژوهش حاضر به بررسی ﺗﺄثیر آربیتراژ نامتقارن و محدودیت‌های آربیتراژ برای توضیح صرف بازدة نوسان‌پذیری غیرسیستماتیک مشاهده‌شده در بورس اوراق بهادار تهران، می‌پردازد. نموﻧﺔ در نظر گرفته‌شده مشتمل بر 90 شرکت پذیرفته‌شده در بورس اوراق بهادار تهران طی دورة زمانی 1387 الی 1400 می‌باشد. بدین منظور یک شاخص جامع محدودیت‌های آربیتراژ، بر اساس سه معیار ِریسک آربیتراژ شامل هزینه‌های معاملاتی، ریسک معامله‌گران اختلال‌زا و نااطمینانی اطلاعاتی؛ و نیز یک معیار قیمت‌گذاری نادرست، بر اساس بی‌قاعدگی‌های رشد دارایی‌ها، سودآوری ناخالص و مومنتوم، با توجه به ویژگی‌های خاص بورس اوراق بهادار تهران محاسبه‌شده است. برای آزمون فرضیه‌های پژوهش، روش تجزیه‌و‌تحلیل سه‌طرﻓﺔ پرتفوی و رگرسیون‌های مقطعی فاما-مک‌بث، مورداستفاده قرارگرفته است. نتایج بیانگر یک راﺑﻄﺔ مثبت بین بازدﮤ مورد انتظار و نوسان‌پذیری غیرسیستماتیک در سهم‌های بیش قیمت‌گذاری ‌شده ‌و در سهم‌های کم قیمت‌گذاری شده است؛ در شرایط محدودیت‌های آربیتراژ زیاد، مقدار صرف ‌بازدة نوسان‌پذیری غیرسیستماتیک سهم‌های بیش قیمت‌گذاری شده بزرگ‌تر از این مقدار برای سهم‌های کم قیمت‌گذاری شده، می‌باشد. درنتیجه، محدودیت‌های آربیتراژ علاوه بر آربیتراژ نامتقارن، می‌توانند صرفِ مثبت نوسان‌پذیری غیرسیستماتیک را در بورس اوراق بهادار تهران توضیح دهند.

investigating the limits-of-arbitrage and arbitrage asymmetry on the idiosyncratic volatility return premium in the tehran stock exchange

this study investigates the effects of arbitrage asymmetry and limits-of-arbitrage to explain the observed idiosyncratic volatility return premium in the tehran stock exchange. the sample includes 90 companies listed on the tehran stock exchange from 2008 to 2022. for this purpose, a comprehensive index of limits-of-arbitrage has been constructed based on three measures of arbitrage risk: transaction costs, noise trader risk, and information uncertainty. furthermore, a mispricing measure has been constructed based on three anomalies: asset growth, gross profitability, and momentum. these measures and anomalies capture the main features of the tehran stock exchange. to test the research hypothesis, the three-way portfolio sorting and the fama-macbeth cross-sectional regressions conducted. the empirical findings show that the idiosyncratic volatility premium is positive for both overpriced and underpriced stocks. within the high limits-of-arbitrage stocks, the positive idiosyncratic volatility return premium is higher for overpriced stocks than for underpriced stocks. consequently, the limits-of-arbitrage and the arbitrage asymmetry can explain the positive idiosyncratic volatility return premium in thetehran stock exchange.