حساسیت سرمایه‌گذاری شرکت‏ها به عدم ‏اطمینان و جریان نقدی

هدف: یکی از تصمیم‌های مالی بسیار مهم شرکت‌ها، تصمیم‌های سرمایه‌گذاری است. هدف از تصمیم‌های سرمایه‌گذاری، کسب بازدهی بیشتر است و برای کسب بازدهی مناسب از طریق سرمایه‌گذاری، شناخت دقیق عوامل موثر، امری ضروری است؛ زیرا نوسان در سرمایه‌گذاری می‌تواند از منابع مختلف ناشی شود. از دیدگاه نظریۀ اختیار واقعی، عدم اطمینان نقش در تصمیم‌های سرمایه‌گذاری شرکت‌ها تعیین‌کننده‌ای دارد؛ زیراعدم اطمینان، بر جریان‌های نقدی آتی شرکت‌ها تاثیر می‌گذارد و عدم تقارن اطلاعاتی بین مدیران و سهام‌داران را تشدید می‌کند؛ در نتیجه عاملی که باید در تصمیم‌های سرمایه‌گذاری شرکت‌ها مدنظر قرار گیرد و در تصمیم‌های سرمایه‌گذاری نقش تعیین‌کننده‌ای دارد، عدم اطمینان است. هدف اصلی پژوهش حاضر بررسی حساسیت سرمایه‌گذاری شرکت‌ها به ‌عدم اطمینان و جریان نقدی در شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران است. این مطالعه می‌کوشد تا ادبیات مربوط به سرمایه‌گذاری را بدین شرح گسترش دهد: یک) برخلاف ادبیات قبلی که رابطۀ عدم‌اطمینان و سرمایه‌گذاری را بررسی کرده‌اند، این مطالعه تاثیر اشکال مختلف عدم اطمینان (عدم اطمینان اطمینان خاص شرکت، عدم اطمینان بازار، عدم اطمینان اقتصادی و عدم اطمینان مبتنی بر capm) بر سرمایه‌گذاری را بررسی می‌کند؛ دو) این مطالعه به‌صورت تجربی تاثیر جریان نقدی بر ارتباط بین اشکال مختلف ‌عدم اطمینان و سرمایه‌گذاری شرکت را آزمون می‌کند.روش: این پژوهش از نظر هدف، کاربردی و از نظر ماهیت هم‌بستگی از نوع علّی است. برای جمع‌آوری اطلاعات مرتبط با مبانی نظری، از روش کتابخانه‌ای استفاده شده است. به‌منظور دستیابی به اهداف پژوهش، از داده‌های 840 سال شرکت طی دورۀ زمانی 1392 تا 1399 استفاده شده است. همچنین، برای برازش مدل‌های پژوهش، از روش گشتاور تعمیم یافته (gmm) دو مرحله‌ای آرلانو و بوند، برای اجتناب از مسائل درون‌زایی استفاده شده است.یافته‌ها: نتایج پژوهش نشان داد که عدم اطمینان، یکی از عوامل تاثیرگذار بر سرمایه‌گذاری شرکت‌هاست و هر چهار شکل عدم اطمینان (عدم ‌اطمینان خاص شرکت، عدم‌اطمینان بازار، عدم‌ اطمینان مبتنی بر capm و عدم‌ اطمینان اقتصادی) بر سرمایه‌گذاری شرکت‌ها تاثیر مثبت و معناداری دارد. علاوه‌براین، نتایج پژوهش حاکی از آن است که جریان نقدی، تاثیر عدم‌ اطمینان خاص شرکت و عدم‌ اطمینان اقتصادی بر سرمایه‌گذاری را تشدید می‌کند و تاثیر عدم ‌اطمینان بازار و عدم‌ اطمینان مبتنی بر capm بر سرمایه‌گذاری را کاهش می‌دهد؛ بنابراین، میزان سرمایه‌گذاری شرکت‌ها، هم به‌ عدم اطمینان شرکت و هم به میزان جریان نقدی شرکت بستگی دارد.نتیجه‌گیری: نتایج پژوهش با تایید دیدگاه‌های اختیار واقعی رشد و تابع محدب درآمد نهایی سرمایه و همچنین، عدم تایید دیدگاه‌های اختیار واقعی انتظار و ساختار بازار و فناوری تولید، نشان می‌دهد که افزایش در عدم اطمینان، سبب ترغیب سرمایه‌گذاری می‌شود؛ زیرا یک تصمیم سرمایه‌گذاری زودهنگام، می‌تواند با کسب فرصت‌های رشد نسبت به سایر رقبا، مزایای رقابتی را افزایش دهد. علاوه‌براین، تصمیم‌های سرمایه‌گذاری زودهنگام، می‌تواند به شرکت کمک کند تا سهم بازار خود را افزایش دهد و منفعت بیشتری کسب کند. به عبارتی، ریسک بیشتر، سرمایه‌گذاری بیشتر و بنابراین سرمایه‌گذاری مجدد بیشتر است؛ زیرا هرچقدر ریسک بیشتر باشد، بازده مورد انتظار سرمایه‌گذاری بیشتر خواهد بود و در نتیجه به سرمایه‌‏گذاری مجدد بیشتری منجر می‌شود.

sensitivity of firms’ investment to uncertainty and cash flow

objectiveone of the most important financial decisions companies make is investment decisions. the purpose of investment decisions is to obtain a higher return, and to obtain a suitable return through investment, accurate knowledge of the effective factors is essential, because fluctuations in investment can come from various sources. according to real option theory, uncertainty plays a crucial role in shaping investment decisions for companies. this is because uncertainty impacts the future cash flows of companies and increases information asymmetry between managers and shareholders. therefore, uncertainty is a key factor that must be considered in investment decisions, as it plays a decisive role in shaping those decisions. the main goal of the research is to investigate the sensitivity of companies’ investment to uncertainty and cash flow in companies listed on the tehran stock exchange. additionally, this study aims to expand the investment literature by investigating the impact of various forms of uncertainty (firm-specific uncertainty, market uncertainty, economic uncertainty, and capital asset pricing model (capm)-based uncertainty) on investment. furthermore, this study empirically tests the effect of cash flow on the relationship between different forms of uncertainty and company investment. methodsthis research is applied in terms of its objective and correlational in terms of its nature, specifically causal. in this research, the library method was used to collect information related to the theoretical foundations. to achieve the research objectives, data from 840 firm-year observations during the period from 2014 to 2021 were utilized. additionally, all models were estimated using the two-step generalized method of moments (gmm) estimator proposed by arellano and bond to address the issue of endogeneity. resultsthe results indicated that uncertainty is a key factor influencing company investment, with all four forms of uncertainty (company-specific uncertainty, market uncertainty, capm-based uncertainty, and economic uncertainty) having a positive and significant impact on corporate investment. also, the results showed that cash flow intensifies the impact of firm-specific uncertainty and economic uncertainty on investment and reduces the impact of market uncertainty and capm-based uncertainty on investment. therefore, a company’s investment level depends not only on its uncertainty but also on the amount of its cash flow. conclusionthe results of the research confirm the views of the growth real option and the convex function of capital’s marginal income, while disconfirming the views of the expectation real option, market structure, and production technology. the findings suggest that an increase in uncertainty encourages investment, as an early investment decision can enhance competitive advantage by gaining growth opportunities over other competitors. in addition, an early investment decision can help companies increase their market share and gain more profit. in other words, greater risk leads to more investment and, consequently, more reinvestment. this is because higher risk is associated with higher expected returns on investment, which in turn encourages greater reinvestment.