ارائه مدل نیمه‌پارامتریک قیمت‌گذاری ریسک غیرسیستماتیک با تبیین ریسک آربیتراژ

هدف: در علم مالی، رابطه میان ریسک غیرسیستماتیک و بازده مورد انتظار به معمایی تبدیل شده است. در حالی که بر اساس تئوری مدرن پرتفوی، رابطه میان ریسک و بازده مورد انتظار مثبت است، نتایج بسیاری از پژوهش‌ها، بر رابطه منفی میان متغیرهای یادشده دلالت دارد. علاوه بر این، بسیاری از مطالعات انجام‌شده به بررسی عوامل اثرگذار بر این رابطه پرداخته‌اند. در این پژوهش نیز تلاش شده است که رابطه میان ریسک غیرسیستماتیک و بازده مورد انتظار، از طریق تبیین ریسک آربیتراژ به‌عنوان عامل اثرگذار بر رابطه یاد شده، در بازه زمانی فروردین 1386 تا اسفند 1396 به بحث و بررسی گذاشته شود. روش: در این پژوهش برای برآورد ریسک غیرسیستماتیک، مدل پنج عاملی فاما و فرنچ به‌کار گرفته شده است. همچنین، با استفاده از روش‎های تحلیل پرتفوی و رگرسیون مقطعی فاما مکبث، به سوال پژوهش پاسخ داده و فرضیه‌ها آزمون می‌شوند. یافته‌ها: با استفاده از مدل پنج عاملی فاما و فرنچ که بر اساس رگرسیون کرنل چندجمله‎ای موضعی پیاده‌سازی شده، ریسک غیرسیستماتیک برآورد شده است. همچنین، برای برآورد شاخص ریسک آربیتراژ نیز، از یک محدودیت معاملاتی موجود در بورس ایران و سایر متغیرهای متداول اندازه‌گیری ریسک آربیتراژ استفاده شده است. نتیجه‌گیری: نتایج نشان ‎می‌دهد علاوه بر اینکه ریسک غیرسیستماتیک دارای قیمت است، رابطه میان ریسک غیرسیستماتیک و بازده مورد انتظار نیز منفی است. همچنین، ریسک آربیتراژ، متغیر اثرگذار بر شدت و معنا‎داری رابطه میان ریسک غیرسیستماتیک و بازده مورد انتظار معرفی می‌شود.

Semi-parametric Model of Idiosyncratic Volatility Pricing by Explaining the Arbitrage Risk

Objective: The relationship between idiosyncratic volatility and expected return in finance has become a puzzle. While, based on modern portfolio theory, the relationship between risk and expected return is positive, many studies find a negative relationship between these variables. In addition, many studies have examined the factors affecting this relationship. In this paper, we have examined the relationship between idiosyncratic volatility and the expected return through explanation of the arbitrage risk as a factor affecting the relationship in the period from 20072017. Methods: In this study, a fivefactor FamaFrench model has been used to estimate idiosyncratic volatility. In order to answer the research question and hypothesis testing, portfolio analysis and FamaMacbeth regression methods have been used. Results: The idiosyncratic volatility was estimated using the FamaFrench fivefactor model, which was implemented based on the local polynomial kernel regression. Also, for estimating the arbitrage risk index, a trading limit on the Iran stock exchange and other common variables of arbitrage risk measurement are also used. Conclusion: The results show that in addition to idiosyncratic volatility pricing, the relationship between idiosyncratic volatility and expected return is negative. Also, the arbitrage risk is confirmed as an effective variable on the severity and significance of the relationship between idiosyncratic volatility and expected return.