ساختار سرمایه و نقدشوندگی سهام: آزمون تجربی نظریه موازنه ایستا در مقابل نظریه سلسله‌مراتبی

هدف: واحدهای تجاری، اغلب، برای دستیابی به ترکیب بهینه در ساختار سرمایه خود با استراتژی‌های تامین مالی متفاوتی روبه‌رو می‌شوند. مسئله محوری، اثرگذاری تامین مالی بر خصوصیت‌های بازار سرمایه، من‌جمله نقدشوندگی سهام است. این پژوهش، بررسی ارتباط ساختار سرمایه و نقدشوندگی سهام را با تاکید بر نظریه‌های موازنه ایستا و سلسله‌مراتبی مد نظر قرار داده است. روش: نمونه آماری، 146 شرکت عضو بورس اوراق بهادار تهران طی دوره زمانی 1390 تا 1396 بود که برای آزمون فرضیه‌ها از داده‌های این شرکت‌ها استفاده شد. روش آماری برای آزمون فرضیه‌ها، تحلیل رگرسیون چندمتغیره بود. یافته‌ها: نتایج آزمون فرضیه اول مبین آن است که با افزایش تامین مالی از طریق اهرم مالی، درصد اختلاف قیمت‌های پیشنهادی خرید و فروش سهام به‌عنوان معیار نقدشوندگی افزایش و در نتیجه، نقدشوندگی سهام کاهش می‌یابد. همچنین رابطه معناداری بین تامین مالی از طریق بدهی با سایر معیارهای نقدشوندگی سهام در آزمون فرضیه اول مشاهده نشد. نتایج سایر آزمون‌ها نیز ارتباط منفی بین تامین مالی داخلی و خارجی با شاخص‌های نقدشوندگی را تایید کردند؛ به‌طوری که شواهدی از شدت اثرگذاری معکوس تامین مالی داخلی نسبت به تامین مالی خارجی بر نقدشوندگی سهام به‌دست آمد که با نظریه سلسه‌مراتبی در تضاد است. نتیجه‌گیری: به‌طور کلی نتایج تجزیه و تحلیل داده‌ها از نظریه‌های مطرح‌شده حمایت نمی‌کند و گویای این مطلب است که تصمیم‌های متفاوت تامین مالی در شرکت‌های بورس اوراق بهادار تهران، تاثیر متفاوتی بر نقدشوندگی سهام و بالطبع، هزینه سرمایه شرکت‌ها نمی‌گذارند.

Capital Structure and Stock Liquidity: Experimental Test of the Tradeoff Theory versus the Peeking Order Theory

Objective: The business entities face with the different financing strategies in their capital structure to achieve an optimal form. In today’s world, business entities are currently facing different financing strategies in their capital structure in order to achieve an optimal form. One of the main problems is the financing effect on the characteristics of the capital market such as the stock liquidity. Therefore, this research is aimed at investigating the relationship between the capital structure and the stock liquidity with an emphasis on the tradeoff theory and the pecking order theory. Methods: The data of 146 companies, which are members of the Tehran Stock Exchange, during the period of 20112016 have been used in order to test the hypotheses. And the multivariable regression analysis has been used to test the assumptions and the hypotheses. Results: The results of the first hypothesis test show that the BidAsk prices increase as the liquidity measure and this in turn results in a decrease in the stock liquidity by increasing the financing via financial leverage. Meanwhile, the significant relationship between the debt financing and other stock liquidity measures was not observed in the first hypothesis test. The results of other tests were also approved, the negative relationship between internal and external financing and the liquidity measures. So, the tests provide evidence of the severity of the reverse effect of internal financing than the external financing on the stock liquidity which is inconsistent with the pecking order theory. Conclusion: The results of the research indicate that different financing decisions in the Tehran Stock Exchange companies do not have significant effects on stock liquidity and, hence, the cost of corporate capital.